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6月12日下午，在腾讯音乐娱乐集团（下文简称“腾讯音乐”）宣布收购喜马拉雅的两天后，该公司港股盘中市值一度超越百度市值。但截至港股收盘，腾讯音乐上涨3.51%至75.15港元，市值为2328亿港元；百度下跌1.1%至85.8港元，市值为2359.6亿港元，两家公司的市值差距在30亿港元左右。
事实上，在过去几周时间里，腾讯音乐与百度的市值差距在20亿美元并不断缩小。目前百度市盈率为8倍，腾讯音乐市盈率约在23倍。
百度和腾讯音乐分别于2021年3月和2022年9月先后在香港二次上市，两家公司二次上市首日市值分别为超7000亿港元和超600亿港元。和二次上市首日相比，目前百度港股市值减少超60%，腾讯音乐港股市值上涨超280%。如今，垂直领域龙头的市值一度超越曾经的传统搜索巨头，意味着了互联网流量格局的深层重构，也揭示出互联网投资逻辑的范式转移。
逆袭背后倍操盘
有意思的是，百度和腾讯音乐分别在PC互联网时代和移动互联网时代主导了网络音乐的竞争格局。
过去，百度曾凭借MP3搜索和千千静听成为PC时代音乐分发的巨头。但随着音乐版权环境的变化和版权成本考虑，百度在2015年拆分音乐业务与太合音乐合并，退出音乐市场的主流竞争。此后，百度的重心陆续转至O2O、自动驾驶到AI。几年前，它还曾加码投资网易云音乐。
在网络音乐大战中，资金实力雄厚的腾讯音乐与环球、索尼、华纳一系列唱片巨头达成深度合作建立起版权壁垒，同时完成对酷狗、酷我、喜马拉雅等战略并购，以及全民K歌等社交布局整合 PC 与移动时代的用户基础；它还与 Spotify交叉持股切入全球流媒体市场，再到SM娱乐等海外布局，如今成长为全球音乐产业链上的重要玩家。
从两家公司最新的第一季度财务数据来看，百度的营收（325亿元）是腾讯音乐（73.6亿元）的4倍多，但腾讯音乐的营收增速（8.7%）高于百度（3%）；在净利润上，无论是否在美国通用会计准则下，百度净利润是腾讯音乐3倍左右，腾讯音乐的净利润增速为22.8%，百度净利润增速42%，但在非美国通用会计准则下百度净利润下滑8%。
深入两家企业的业务结构，在线音乐服务是腾讯音乐的核心业务，也是驱动整体营收增长的主要动力。一季度在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元人民币。相比之下，百度搜索广告收入增长乏力，其最主要的收入来源在线营销业务营收为人民币160亿元，同比减少6%。
但腾讯音乐的另一大业务社交娱乐服务面临较大压力。今年一季度，该业务营收同比下滑11.9%，降至15.5亿元。而百度非在线营销收入同比增长40%至人民币94亿元，这主要来自智能云业务拉动。
可以说，数字音乐市场持续增长倍操盘，是腾讯音乐市值跃升的核心驱动力。庞大的用户基数为平台提供了稳定的流量池，而用户付费习惯的成熟则直接转化为商业价值。
百度作为过去中国搜索市场的长期霸主，正面临业务转型的阵痛。一位搜索从业者对第一财经记者表示，过去的搜索引擎的商业模式本质上是流量分发的“中介经济”，但如今AI原生搜索的崛起正在改写游戏规则，从信息检索到知识生产的跃迁，搜索成为生产力工具，势必将会对传统主业搜索的广告模式带来影响。
各有挑战
腾讯音乐与百度的市值差距，本质上是两种商业模式的价值评估。前者代表垂直领域的深度运营，后者代表技术平台型生态扩张模式。尤其是近年来百度主业搜索入口价值被短视频、社交、AI搜索等平台稀释，AI技术投入需要持续输血，百度的市值近年来出现下滑。
一位科技行业观察人士对第一财经记者评价，腾讯音乐的市值增长反映了资本对“垂直领域盈利确定性”的认可，它通过版权壁垒和用户付费习惯培养，其收入结构从依赖直播打赏转向更稳定的订阅服务，同时借助一系列国际化投资布局打开想象力；而百度的市值变化则体现了资本对 “技术平台长期回报” 的谨慎：尽管 AI 技术布局具备战略前瞻性，但从研发投入到商业变现的周期长，且中间面临技术迭代等风险。
百度的战略重心已转向AI。在大模型领域，百度“起个大早”，但伴随着字节豆包、阿里通义千问等竞争对手的发力，尤其在今年第一季度，“黑马”DeepSeek掀翻了大模型的牌桌，迫使全球大模型厂商重新校准竞争维度。
投资者关注百度AI业务的商业化前景。从业绩看，2025年第一季度，百度智能云业务收入同比增长42%，萝卜快跑自动驾驶服务订单量突破1.4亿单。但这些新兴业务仍处于投入期，对整体营收贡献有限，行业竞争异常激烈，百度能否凭借技术优势突围，目前看仍需一场“长跑”。
进攻是百度继续留在AI牌桌的唯一机会。据记者了解，百度将于下半年发布文心大模型的5.0版本，并加大AI应用商业化实践。在百度内部，百度文库、网盘等老业务也在AI的加持下长出“新芽”。
尽管市值超越百度，腾讯音乐也并非没有挑战。截至今年一季度，其在线音乐月活跃用户数已连续多次出现同比下降。
从音乐市场看，以抖音为代表的短视频平台对音乐消费场景重构，对传统音乐平台的用户时长形成挤压。此外，字节系“汽水音乐”借势抖音成为搅动行业的鲇鱼，网易云音乐以较强的社区黏性与用户情感连接步步紧逼。
此前海豚智库分析显示，从2024年下半年开始，汽水音乐明显重启攻势，大量推广后半年 MAU（月活跃用户量）翻倍，今年初逼近1亿大关，抢占越来越多的年轻人群体。
值得注意的是，两家企业不约而同地将目光投向海外：腾讯音乐近期通过入股SM娱乐布局亚洲音乐市场，百度则在中东、欧洲等推进萝卜快跑等项目，这些国际化尝试或可能成为下一个增长变量。
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